Escrito por: Seth Bloomberg, Unsupervised Capital

Já faz ~1 mês desde o lançamento do Dynamic TAO. Eu queria compartilhar (1) alguns dados que consulto com frequência e minhas ideias sobre como interpreto os números, e (2) algumas reflexões gerais sobre como foi o primeiro mês e onde vejo algumas oportunidades.

Revisão dos dados

Os dados de alto nível que analiso geralmente podem ser encontrados no taostats.io, no tao.app ou no backprop.finance. A maioria dos gráficos e dados aqui vem do tao.app, então obrigado a @xavi3rlu + @latentholdings por construí-lo.

TAO em staking no root

Este é simples, não precisa de explicação.

Os stakers do root recebem um APY sem risco sobre seu TAO, então há um bom incentivo para fazer isso. Se esse número cair, o TAO pode estar entrando nos pools de liquidez das subnets (mais sobre isso abaixo) ou indo para exchanges (provavelmente para ser vendido por moeda fiduciária ou outros ativos). Se subir, o TAO pode estar fluindo das subnets para o root, ou saindo das exchanges para o root.

Após o lançamento do Dynamic TAO (~13 de fevereiro), o TAO em staking no root cresceu e atingiu o pico de ~6,05 M em 24 de fevereiro. Desde essa data vem em queda, de certa forma em linha com a baixa do mercado em geral, e recentemente, por volta de ~9 de março, caiu de ~5,98 M para os ~5,93 M atuais. Ao longo deste ano, espero ver o TAO sair lentamente do root e fluir para os pools das subnets, mas, como veremos, de modo geral isso ainda não está acontecendo.

TAO emitido vs. TAO em staking nos pools das subnets

Esta é provavelmente a métrica de alto nível mais importante para entender e ter uma visão de para onde vai tender. Ela mostra quando o TAO entrou no ecossistema, o que significa que (pelo menos alguns) preços de Alpha terão subido. Entrar nos mercados de Alpha antes de uma grande onda de capital em TAO é como se gera ROI positivo. Determinar os indicadores certos do que move os dados subjacentes aqui é extremamente importante. Há um indicador que comento abaixo que vai impulsionar as entradas de TAO.

O TAO flui para os pools das subnets de duas formas: (1) o protocolo emite 1 TAO por bloco (a alocação é dividida com base no preço de uma subnet) e (2) detentores de TAO trocam seu TAO pelo token da subnet (que agora chamamos de tokens Alpha). Comparar o TAO emitido pelo protocolo com o total de TAO em staking nos pools das subnets indica se TAO novo (não emitido pelo protocolo) está entrando nos pools das subnets.

A linha verde, reta e linear mostra o TAO acumulado emitido a cada dia em todos os pools das subnets (~7200 TAO por dia). Desde o lançamento do dTAO, ~225.765 TAO foram injetados nos pools de liquidez das subnets. A outra linha mostra o total de TAO em staking em todos os pools das subnets (atualmente em ~189.381). O pico por volta de 19 de fevereiro resultou de TAO externo (não emitido pelo protocolo) fluindo para as subnets. Provavelmente eram detentores antigos de TAO empolgados com o lançamento recente da atualização e que queriam experimentar comprando tokens de subnets.

Avançando até hoje, as reservas de TAO estão bem abaixo da linha do total de TAO injetado (~-16%). Ou seja, no líquido, mais TAO está saindo dos pools das subnets do que entrando (tanto pelas injeções do protocolo quanto pelos detentores de TAO). Isso também ajuda a reforçar a afirmação de que o TAO que sai do root em grande parte não está fluindo para as subnets (ainda).

Essa métrica (TAO em staking no dTAO vs. TAO injetado) tem sido fonte de dor para muitos traders de dTAO. Quando a liquidez em TAO sai dos pools das subnets, isso pressiona os preços de Alpha para baixo. Quem ficou segurando o saco de Alpha por último (ou seja, os últimos a chegar às portas de saída do pool da subnet) provavelmente está com grandes perdas agora. Para que esses detentores tenham ROI positivo, é preciso que novo capital em TAO entre nos mercados de Alpha e/ou que a liquidez em TAO atual fique mais concentrada nos seus sacos de Alpha.

A grande diferença líquida (negativa) entre as reservas e o TAO injetado não é necessariamente inesperada, principalmente por três motivos. O primeiro é o mercado em geral: a maioria dos ativos sofreu nas últimas semanas, e o TAO e os tokens Alpha obviamente não estão imunes a isso. O segundo, os mineradores têm despesas a cobrir, então precisam vender pelo menos uma parte do seu Alpha.

Eles são, em certo sentido, “vendedores forçados” em algum grau, e podemos ver isso nos dados da Backprop. O terceiro, o protocolo está “vendendo automaticamente” uma parte do Alpha por TAO e enviando aos stakers do root, o que na prática retira esse TAO dos pools das subnets. Isso se deve ao design do protocolo (ou seja, a proporção do root, mais sobre isso adiante), e essa pressão vendedora vai diminuir com o tempo.

Volumes de Alpha

O volume de negociação é autoexplicativo, mas dá uma indicação do quanto o mercado em geral está interessado nos tokens das subnets.

Estes são os volumes diários de negociação (em TAO) em todos os pools das subnets. Mesmo com a ação de preço contida para a maioria dos tokens Alpha e para o TAO, os volumes diários ainda estão em alta, o que é um sinal positivo.

Como Xavier, da Latent Holdings, apontou, isso resultou em mais de US$ 1 bilhão em volume de negociação neste primeiro mês.

Distribuição das emissões

Como é a distribuição das emissões de TAO?

Aqui estão todas as subnets com suas respectivas emissões de TAO, ordenadas da maior para a menor emissão. As 5 maiores subnets respondem por ~50% de todas as emissões, e o formato geral dessa curva lembra uma lei de potência.

Espero que este gráfico mude com o tempo. Primeiro, espero que os detentores de algumas dessas subnets “do topo” realizem parte dos ganhos e migrem para algumas das subnets da cauda longa que estão passando despercebidas. Se você conseguir identificar essas subnets, é assim que pode entrar nos mercados de Alpha antes de entradas maiores de TAO. Segundo, novas subnets continuarão a se registrar na rede, e algumas delas serão investíveis e vão subir neste gráfico.

Há muito mais a dizer aqui, mas por enquanto vamos deixar por isso mesmo.

Top 10 subnets por emissões antes do dTAO vs. o Top 10 atual

Autoexplicativo, e já olhei esses dados algumas vezes. Mas vamos ver como se comparam agora.

Como vinha sendo a tendência, não houve muita troca dentro do top 10 de subnets por emissão. A distribuição das emissões está mais ampla agora, mas em grande parte são os mesmos jogadores. De novo, será interessante ver como/se isso muda com o tempo, com novas subnets surgindo e as subnets existentes continuando a desenvolver seus produtos e serviços.

Proporção do root

A proporção do root é a porcentagem das recompensas dos validadores que vai para os stakers do root em vez dos stakers de Alpha. Com o tempo, esse valor vai diminuir e a proporção dos stakers de Alpha vai aumentar proporcionalmente. Na prática, isso significa que os stakers do root verão seus APYs caírem, o que pode levar alguns a alocar mais de seu TAO nos pools das subnets. Esse é provavelmente um dos indicadores que vão empurrar as entradas externas de TAO para os mercados de Alpha.

Agora, a maioria das subnets existentes provavelmente está em torno de ~75% de proporção do root, com as mais novas mais perto de 100%. Então, com ~75% de proporção do root, podemos ler isso como “da alocação de emissões de 41% aos validadores, ~75% desse Alpha é vendido automaticamente por TAO e enviado aos stakers do root”. Isso é um incentivo para tirar aos poucos os stakers do root e levá-los para os pools das subnets, partindo do pressuposto de que esses stakers de TAO são sensíveis ao APY e começarão esse processo de migração em conjunto com a redução do APY do root. Claramente, esse ainda não é o caso, como vimos nos dados de TAO emitido vs. TAO em staking nos pools das subnets, mas presumo que os stakers de TAO são sensíveis ao APY e que eventualmente veremos fluxos vindos da rede root.

Reflexões gerais e anotações

Essas reflexões e anotações são mais no estilo fluxo de consciência. Adoraria receber feedback sobre qualquer coisa que eu esteja deixando passar.

Swordscan – ferramenta de mindshare

Saber o que tem a atenção do mercado é fundamental, então é ótimo ver a ferramenta Mindshare surgir no ecossistema. Ela permite ver os maiores movimentos e fazer comparações relativas entre subnets. Dê uma olhada se ainda não viu e leia também

de

.

O lado bom e o ruim dos lançamentos de subnets

Vimos o número de subnets crescer de 64 para 78 em apenas um mês de Dynamic TAO. Como uma quantidade significativa de TAO é usada para registrar essas subnets, claramente há demanda para entrar na rede. Para referência, as últimas 7 subnets gastaram juntas ~1.825 TAO (~450 mil USD) para se registrar na rede.

Um ponto de atrito iminente em muitos lançamentos de novas subnets são suas emissões de TAO. Novamente, as emissões de TAO são em grande parte função do preço de uma subnet. Algumas novas subnets foram lançadas sem documentação pública, contas no Twitter, links do GitHub etc. Isso dificulta para o mercado avaliar o valor da subnet, mas, como a liquidez é extremamente baixa, é relativamente fácil manter um preço alto no curto prazo. As emissões de TAO são um jogo de soma zero, então o ponto de atrito é que essas subnets (que são em grande parte desconhecidas ou têm pouca ou nenhuma documentação pública) podem adquirir com bastante facilidade emissões que de outra forma iriam para o resto da rede. Mas há trabalho sendo feito nisso, então espero ver algumas mudanças a caminho.

Por outro lado, subnets lançadas de forma mais “pública”, como a Nova (SN68) e a Safe Scan (SN76), pareceram ser em geral bem aceitas pela comunidade e pelo mercado em geral. A Nova em particular vai bem em termos de emissões, ocupando atualmente a 12ª posição com 1,75% das emissões.

Cadeia de suprimentos de transações e aplicativos/negócios

Admito que ainda estou aprendendo toda a “cadeia de suprimentos de transações” na Bittensor. Ela é diferente dos pipelines de EVM e Solana com os quais estou familiarizado. E como a Bittensor historicamente não foi uma chain de “propósito geral” como outras plataformas de contratos inteligentes, a cadeia de suprimentos de transações não foi muito relevante. Mas agora que há atividade de trading e mais atividade (futura) de contratos inteligentes, vejo o entendimento da cadeia de suprimentos de transações ganhando importância.

Nesse sentido, houve mais bots comprando/vendendo tokens, e alguns apontaram que certos bots conseguem posicionar suas transações dentro de um bloco de forma confiável, algo que a maioria não achava possível. Em geral, a cadeia de suprimentos de transações é algo em que pretendo me aprofundar, junto com suas outras oportunidades de negócio (wallets, bots de trading, provedores de RPC, ferramentas de MEV etc.).

Esses tipos de aplicativos/negócios estão entre os que mais geram receita em outros ecossistemas, então provavelmente serão grandes oportunidades aqui na Bittensor também.

DeFi e EVM/contratos inteligentes

A EVM está decolando, devagar mas com segurança. Abaixo estão apenas alguns dos lançamentos/atividades que estou vendo.

DeFi

Duas equipes que estão construindo protocolos de DeFi são a TaoFi e a Backprop. O protocolo TaoFi está sendo desenvolvido pela equipe da Sturdy Finance e pela equipe da Subnet 10. A Backprop está sendo desenvolvida pela Tensorplex, que também tem uma subnet e outros produtos relacionados a DeFi para a Bittensor. Ambas ainda estão nos estágios iniciais de construção, mas, como são apoiadas por ótimas equipes, estou ansioso para ver o que vão desenvolver.

Aplicativos em geral

Assim como o protocolo ENS no Ethereum, surgiu um TAO Naming Service (TNS). Como ressalva, não fiz uma análise muito profunda disso, então use por sua conta e risco, mas parece que você pode pegar um nome .tao para sua wallet.

O outro lançamento interessante é a Taofu. A descrição de alto nível é que ela permite que donos de subnets “tokenizem” suas emissões futuras, o que potencialmente poderia dar a eles liquidez sem vender diretamente pelos pools de liquidez de suas próprias subnets. Eles também ainda estão no início do desenvolvimento, então podem surgir problemas com o modelo deles, mas, em geral, estou interessado em ver como a comunidade vai reagir.

Pronto, esse é o breve balanço de ~1 mês do Dynamic TAO. Adoraria conversar se você está lendo isto e tem perguntas, quer me dizer onde estou errado ou compartilhar outras ideias.